H&M Q2'25 förhandskommentar: Inga tecken på en vändning ännu

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-06-17 19:59 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

H&M kommer att rapportera sina Q2'25-resultat (mars-maj) torsdagen den 26 juni kl. 8:00 CET. Även om H&M gör framsteg i sin vändning, tror vi att det kommer att finnas begränsad visibilitet för detta i Q2, på grund av blygsam försäljningstillväxt och fortsatt motvind för bruttomarginalerna. Enligt vår uppfattning är värderingsmultiplarna fortfarande i överkant, och vi ser därför liten uppsida på en 12-månadershorisont. Som ett resultat upprepar vi vår Minska-rekommendation och riktkursen 130 SEK per aktie.

Vi räknar med ännu ett utmanande kvartal

H&M rapporterade redan i samband med Q1-rapporten en svagt positiv tillväxt (+1 %) för mars, men vi förväntar oss att marknaden har fortsatt att vara svag sedan dess. Vi räknar med att intäkterna ökar med 1,5 % i lokala valutor under Q2, ungefär i linje med konsensus. Vi räknar dock med en negativ valutapåverkan på -5,5 % på grund av den stärkta SEK, vilket leder till en rapporterad omsättningstillväxt på -4,5 %. Längre ner i resultaträkningen räknar vi med att bruttomarginalen återigen sjunker, vilket dras ned av liknande faktorer som under Q1. Gällande rörelsekostnader rapporterade H&M en god kostnadskontroll under det senaste kvartalet, trots ökade marknadsföringskostnader. För Q2'25 förväntar vi oss att bolaget fortsätter att visa god operationell kostnadskontroll, tillsammans med en marginalfördel från den engångskostnad på 199 MSEK i Q2'24 som är förknippad med det kostnadsbesparande programmet. Å andra sidan förväntar vi oss en viss OPEX-deleverage relaterad till valutakurser, eftersom SEK utgör en större andel av H&M:s rörelsekostnader än försäljningen. Vidare väntas högre marknadsföringskostnader ytterligare pressa EBIT-marginalen. Sammantaget estimerar vi därför att EBIT-marginalen minskar från 11,9 % till 9,8 %.

Vi har reviderat våra estimat

För Q2'25 har vi sänkt våra estimat för omsättningstillväxten i lokala valutor med 150 bps till 1,5 %, på grund av något mer dämpade marknader än tidigare förväntat. Inför H2, med begränsade tecken på en marknadsvändning och frågetecken kring H2-resultatet i USA om återförsäljare börjar att överföra prishöjningar till konsumenterna, är vi fortsatt försiktiga i våra estimat för omsättningen. Som ett resultat har vi sänkt våra estimat för omsättningen med cirka 2 % för 2025. På bruttomarginalssidan förväntar vi oss fortfarande att effekten av externa faktorer, nedskrivningar och prisinvesteringar, i kombination med pågående fördelar från leveranskedjan, kommer att ha en positiv effekt under H2. Lägre estimat för omsättningen och en viss finjustering av estimaten för kostnaderna leder dock till 5 % lägre vinstförväntningar för innevarande år.

Vi räknar fortfarande med en medelhög ensiffrig tillväxt på medellång sikt. Givet vår förväntning om en relativt stabil bruttomarginal de kommande åren, borde detta ge viss operationell hävstång. Som vi tidigare har konstaterat förväntar vi oss att H&M kommer att påverkas negativt av tullar. Givet tidpunkten för lagerleveranser, förväntar vi oss att effekterna av tullar kommer att börja under Q3. Vid nuvarande nivåer är det möjligt att en del av de ökade kostnaderna kan överföras till konsumenterna genom prisjusteringar. Beroende på tullarnas omfattning kan det dock bli svårt för H&M att fullt ut kompensera effekten genom prissättning, vilket ökar risken för ytterligare marginalpress.

Vi står fortsatt vid sidlinjen

Med våra uppdaterade estimat är H&M:s P/E och EV/EBIT för 2025 20 respektive 17x. Dessa multiplar ligger i det högre intervallet av våra accepterade värderingsmultiplar, och vi ser dem som relativt neutrala i bästa fall, givet den nuvarande osäkra verksamhetsmiljön. Mer attraktiva värderingsnivåer kan endast uppstå när man tittar på multiplarna för 2026 (P/E: 15x), även om dessa estimat beror på osäkra förbättringar av vinsten, vilket hittills har varit en besvikelse. DCF-värderingen är inte heller tillräckligt mycket högre än den nuvarande aktiekursen, vilket tyder på en begränsad uppsida i värderingen. Sammantaget anser vi därför för närvarande att aktien är rimligt värderad givet den osäkra verksamhetsmiljön.