Solteq Q1'25: Epävarmuutta on edelleen liikaa

Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja 0,6 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q1-luvut olivat heikot ja alittivat ennusteemme. Solteqin on jatkettava selvää tuloskasvuaan, jotta korkeat rahoituskulut katetaan ja uudelleenrahoitus onnistuu suotuisin ehdoin ensi vuoden lopulla. Osakkeen arvostus on edelleen haastava, erityisesti ottaen huomioon tuloskäänteen epävarmuus ja velkavivun aiheuttama korkea riskiprofiili. Positiivinen näkemys osakkeesta edellyttäisi selkeää tuloskäännettä ja näkyvyyttä terveempään  rahoitusrakenteeseen.

Q1:n tulostaso ei riittänyt kattamaan rahoituskuluja

Solteqin liikevaihto laski 11 % 12,1 MEUR:oon, mikä oli alle odotuksemme. Orgaanisesti liikevaihto laski 7 %. Raportin valopilkku oli Utilities segmentin SaaS-palvelumaksujen kasvu (20 %), joka oli nyt yli 50 % segmentin liikevaihdosta. Vertailukelpoinen liikevoitto oli 0,1 MEUR ja parani vertailukaudesta, mutta jäi kuitenkin selvästi 0,5 MEUR:n ennusteestamme. Utilitiesin liikevoitto-% laski liikevaihdon ajamana ja oli -21 % (Q4 -23 %), mikä on todella heikko suoritus. Tämä korostaa luonnollisesti edelleen huolia Utilities liiketoiminnan kilpailukyvystä. Liikevaihdon jatkuvan laskun takia yhtiö voi hyvinkin joutua jälleen aloittamaan uusia tehostustoimia, sillä tulostaso ei riitä kattamaan korkeita rahoituskustannuksia (0,5 MEUR). Liiketoiminnan nettorahavirta oli 0,0 MEUR. Yhtiöllä oli kassassa Q1:n lopussa 2,2 MEUR, joka antaa hieman hengähdysaikaa tuloskäänteelle.

Tuloskasvun on jatkuttava

Solteq toisti ohjeistuksensa ja arvioi vertailukelpoisen liikevaihdon laskevan hieman ja vertailukelpoisen liiketuloksen paranevan selvästi (vastaavat vertailukelpoiset luvut olivat 48,8 MEUR ja 0,7 MEUR). Markkina on edelleen haastava, vaikka yhtiö puhui nyt markkinoista aavistuksen positiivisempaan sävyyn. Q1-raportti piti kuitenkin epävarmuuden tuloskäänteen kulmakertoimeen selkeänä. Näkemyksemme on edelleen, että yhtiön on kriittistä kääntää liikevaihto takaisin kasvuun, jotta tuloskasvu ja kassavirta vahvistuvat ja ovat kestävällä pohjalla, sekä korkeat rahoituskulut katetaan. Pidimme ennusteemme lähivuosille lähes ennallaan, mutta laskimme hienoisesti kuluvan vuoden tulosennusteita. Ennustamme liikevaihdon laskevan 5 % ja orgaanisesti 1 % vuonna 2025. Lisäksi odotamme oik. liikevoiton nousevan viime vuonna toteutettujen mittavien kustannussäästöjen ja paremman liikevaihtorakenteen tukemana 2,3 MEUR:oon ja olevan 4,8 % liikevaihdosta (2024: 0,7 MEUR MEUR). Vuonna 2026 odotamme yhtiön palaavan kasvu-uralle (4%) ja sen skaalautuvan kannattavuuteen (EBIT-% 7 %). Ennusteemme eivät jätä juurikaan laskuvaraa rahoituskulujen kattamisen osalta, puhumattakaan lainan takaisinmaksusta. Yritysmyynnit ovat edelleen yksi vaihtoehto, mutta emme pidä tätä houkuttelevana ottaen huomioon operatiivinen tulostaso ja sektorin nykyiset arvostustasot.

Arvostus on kireä ja korkeampi hyväksyttävä taso vaatisi parempaa näkyvyyttä tuloskäänteen jatkumiseen

Solteq on profiililtaan selkeä käänneyhtiö, ja yhtiön arvonmääritykseen liittyy epävarmuutta. Tuloskertoimista P/E-luku huomioi parhaiten kokonaisuuden (myös korkeat rahoituskulut) ja siitä saadaan tukea vasta vuonna 2027e (P/E 7x), mikä edellyttää voimakasta kannattavuusparannusta (EBIT 8 %) ja onnistunutta uudelleenrahoitusta (8 % korko). Absoluuttisesti tuloskertoimet ovat kireät tai niistä ei saada tukea heikon/negatiivisen nettotuloksen vuoksi. EV/liikevaihto kerroin vuodelle 2025e on 0,7x, mikä on matala ja kuvastaa potentiaalia, huomioiden ohjelmistoliiketoiminnan merkittävä osuus (~25 %). Orastava tuloskäänne ja rahoitusrakenne pitävät meidät kuitenkin varovaisina. Lisäksi DCF (0,63 €) menetelmä puoltaa varovaisuutta. Näkemyksemme mukaan osakkeen käyvän arvon haarukka on 0,5-0,7 euroa osakkeelta. Korkeamman arvostuksen edellytys olisi parempi näkyvyys tuloskäänteen jatkumiseen ja uudelleenrahoituksen onnistumiseen.