Hexicon Q1'25: Rahoitusriskit painavat tuotto-riskisuhdetta

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 30.5.25 klo 8:45. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Hexiconin projektiportfolion viimeaikainen kehitys on mielestämme ollut kaksijakoista. Vaikka pidämme äskettäistä divestointia positiivisena, koska se vähentää jonkin verran rahoitusriskiä ja osoittaa luottamusta yhtiön kykyyn toteuttaa varhaisen vaiheen projekteja onnistuneesti, tärkeän MunmuBaram-projektin divestoinnin edistyminen näyttää olevan odotettua hitaampaa. Näkemyksemme mukaan yhtiö tarvitsee lisäpääomaa tulevien kuukausien aikana, mikä pakottaa Hexiconin tutkimaan muita rahoitusvaihtoehtoja epävarmoilla ehdoilla. Tässä valossa uskomme, että lähiajan tuotto-riskisuhde on epäsuotuisa. Näin ollen toistamme myy-suosituksemme ja pidämme tavoitehintamme ennallaan 0,20 Ruotsin kruunua osakkeelta.

Epävarmuus rahoitustilanteen ympärillä jatkuu

Hexiconin Q1-liikevaihto kasvoi 5,6 MSEK:iin, ylittäen 1,2 MSEK:n ennusteemme, mikä johtui pääasiassa kehitysprojekteista saaduista konsultointipalkkioista. Vaikka yhtiö osoitti odotuksia parempaa operatiivista kulukuria, divestointien puute ja siten alhainen liikevaihtopohja pitivät Q1:n EBIT:in negatiivisena -19,7 MSEK:ssa. Q1’25:n lopussa yhtiön kassavarat olivat 5,3 MSEK, ja kaikki saatavilla olevat luottolimiitit olivat täysimääräisesti käytössä. Odotamme kuitenkin, että yhtiö on vuosineljänneksen päätyttyä saanut noin 27 MSEK:n suuruisen ennakkomaksun Italian divestointeihin liittyen. Siitä huolimatta, kun otetaan huomioon edelleen suuri kassan kuluminen ja tarve maksaa takaisin 75 MSEK:n luottolimiitti kesäkuuhun 2025 mennessä, on selvää, että Hexiconin lyhyen aikavälin rahoitus on tiukalla ja että lisäpääomaa tarvitaan pian. Vaikka odotamme lisädivestointeja osaksi rahoitusratkaisua, todennäköinen rakenne, jossa on pienempiä ennakkomaksuja ja suurempia virstanpylväsmaksuja, tarkoittaa, että divestoinnit eivät todennäköisesti ole ainoa ratkaisu. Tämän seurauksena odotamme yhtiön hakevan lisärahoitusta joko osakeannin tai velan lisäämisen kautta. Erittäin korkean velkatason vuoksi (nettovelka Q1’25: ~755 MSEK) uskomme, että lisävelkarahoitus ei ole toimiva vaihtoehto. Toisaalta osakeanti nykyisellä arvostustasolla olisi sekä kallista että osakkeenomistajien omistusta laimentavaa.

Merkittävämpi kassavirta divestoinneista todennäköisesti ottaa aikaa

Hexicon antoi Q1-raporttinsa yhteydessä päivityksiä MunmuBaram-hankkeesta, joka on sen kehitysportfolioon arvokkain hanke. Ymmärryksemme mukaan osittainen divestointi on edelleen mahdollinen vuonna 2025, vaikkakaan ei todennäköisesti alun perin suunnitellussa rakenteessa, jossa teollinen enemmistöomistaja tuotaisiin mukaan. Sähköliiketoiminnan lisenssien varmistamisen viivästykset ja viimeaikainen poliittinen epävakaus Etelä-Koreassa tekevät aikataulusta haastavan. Uskomme nyt, että Hexicon todennäköisemmin luopuu pienemmästä osuudesta vähemmistökumppanille vuonna 2025 auttaakseen projektia etenemään huutokaupan kautta (tärkeä arvoa lisäävä virstanpylväs), mikä mahdollistaisi suuremman transaktion vuonna 2026. Tämän vuoksi olemme laskeneet kuluvan vuoden liikevaihtoennustettamme, mutta arvioimme vuoden 2025 liikevaihdon olevan 193 MSEK, mikä johtuu pääasiassa MunmuBaram-osittaisesta divestoinnista ja Q1:llä myytyjen italialaisten projektien ennakkomaksusta. Odotamme vuosille 2026–2027 suurta kasvua MunmuBaram-projektin suuremmasta divestoinnista, ruotsalaisen Mareld-projektin osittaisesta myynnistä ja italialaisten projektien virstanpylväsmaksuista. Korostamme kuitenkin, että ennusteisiin liittyy merkittäviä riskejä tulevien divestointien kokoon, hinnoitteluun ja rakenteeseen liittyvien epävarmuustekijöiden vuoksi.

Näemme tuotto-riskisuhteen edelleen heikkona

Osien summa -laskelmamme perusteella osakkeen arvoksi on arvioitu 0,10–0,40 SEK, jossa haarukan alaraja edustaa negatiivista ja yläraja positiivisempaa skenaariota (lisätietoja eri skenaarioista Arvonmääritys-osiossa). Heikko toimintaympäristö ja lyhytaikaisen rahoituksen tarve huomioiden, uskomme, että ajurit tällä hetkellä puoltavat arvostusta haarukan alalaidan tuntumassa. Näkemyksemme mukaan ilman selkeitä positiivisia lyhyen aikavälin ajureita merkittävän laimentumisriski vaatii varovaisuutta.